Οι χώρες που κινήθηκαν γρήγορα για να αντιμετωπίσουν την έξαρση του πληθωρισμού φέτος κερδίζουν την προτίμηση των επενδυτών ομολόγων, ενώ εκείνες που καθυστέρησαν ενδέχεται τελικά να πληρώσουν το τίμημα με υψηλότερα επιτόκια.
Διαχειριστές κεφαλαίων, όπως η Jupiter Asset Management και η Candriam, αγοράζουν αυστραλιανό χρέος, στοιχηματίζοντας ότι οι τέσσερις αυξήσεις επιτοκίων από τον Φεβρουάριο σημαίνουν ότι ο κύκλος βρίσκεται κοντά στο τέλος του. Άλλοι, μεταξύ των οποίων η UBS Asset Management και η Carmignac Gestion SA, αγοράζουν γερμανικά ομόλογα, αναμένοντας ότι οι αποδόσεις θα υποχωρήσουν, καθώς η πιο προδραστική προσέγγιση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας την τοποθετεί σε καλύτερη θέση από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και την Τράπεζα της Αγγλίας για να αντιμετωπίσει τις πληθωριστικές πιέσεις.
Το σκεπτικό είναι ότι οι κεντρικές τράπεζες που έδρασαν νωρίτερα θα δουν τον αντίκτυπο των μέτρων τους νωρίτερα, περιορίζοντας το πόσο περισσότερο θα χρειαστεί να κάνουν. Σε αντίθεση με το τελευταίο πληθωριστικό σοκ το 2021 και το 2022, όταν αρχικά απέφυγαν να αυξήσουν τα επιτόκια και στη συνέχεια προχώρησαν επιθετικά σε σύσφιξη της πολιτικής τους σχεδόν ταυτόχρονα, οι κινήσεις φέτος έχουν γίνει με διαφορετικό χρονισμό. Αυτό έχει δημιουργήσει ένα περιθώριο για τους επενδυτές να στοιχηματίσουν σε διαφορετικές πορείες.
“Η φετινή χρονιά έχει να κάνει εξ ολοκλήρου με τον πληθωρισμό και την αξιοπιστία των κεντρικών τραπεζών”, δήλωσε ο Μαρκ Νας, διαχειριστής επενδύσεων σταθερού εισοδήματος στην Jupiter Asset Management. “Όσοι το κάνουν σωστά, επωφελούνται”.
Η νομισματική πολιτική λειτουργεί με χρονική υστέρηση, επομένως η σύσφιξη της ΕΚΤ δεν έχει ακόμη περάσει πλήρως στην πραγματική οικονομία, γεγονός που βοηθά να εξηγηθεί γιατί ο ευρωπαϊκός πληθωρισμός εξακολουθεί να διαμορφώνεται σε υψηλά επίπεδα. Η διοικήτρια της Reserve Bank of Australia, Μισέλ Μπούλοκ, επισήμανε το ίδιο την Τρίτη, σημειώνοντας ότι μπορεί να χρειαστούν 12 έως 18 μήνες προτού οι αυξήσεις επιτοκίων επιδράσουν πλήρως.
Η στάση της ΕΚΤ αποτέλεσε βασικό λόγο για τον οποίο η Carmignac αγόρασε γερμανικό χρέος πενταετούς διάρκειας, προτιμώντας τα γερμανικά ομόλογα έναντι εκείνων άλλων ανεπτυγμένων χωρών. Αυτό έχει συμβάλει στο να γίνει η καμπύλη αποδόσεων της Γερμανίας πιο επίπεδη από εκείνες άλλων χωρών του Ομίλου των 10 (G10) τους τελευταίους μήνες, σηματοδοτώντας ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό στο μέλλον υποχωρούν.
“Διαφοροποιώ μεταξύ των κεντρικών τραπεζών, με την ΕΚΤ από τη μία πλευρά και τη Fed και την Τράπεζα της Ιαπωνίας από την άλλη”, δήλωσε ο Γκιγιόμ Ριζάντ, συνεπικεφαλής σταθερού εισοδήματος στον γαλλικό διαχειριστή κεφαλαίων. “Η ΕΚΤ ήταν πολύ σαφής από τον Μάρτιο, τον Απρίλιο περίπου, όταν είπε: “Εντάξει, πρόκειται για πληθωριστικό σοκ””, σημείωσε χαρακτηριστικά, σύμφωνα με το Bloomberg.
Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, δήλωσε αυτή την εβδομάδα ότι η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων θα επιβραδύνει την ανάπτυξη και θα περιορίσει περισσότερο από ό,τι είχε προβλεφθεί στις αρχές του περασμένου μήνα την πληθωριστική επίδραση του αυξημένου ενεργειακού κόστους, όταν η τράπεζα προχώρησε στη δεύτερη αύξηση επιτοκίων από τον Ιούνιο. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να προβλέπουν όσο το δυνατόν περισσότερο την εμφάνιση τέτοιων δευτερογενών επιπτώσεων, “διότι όταν αυτές εμφανιστούν, είναι ήδη λίγο αργά”.
Καλύπτοντας τη διαφορά
Ο Κέβιν Ζάο της UBS Asset Management αγοράζει γερμανικά ομόλογα 30ετούς διάρκειας, παράλληλα με αυστραλιανό χρέος, με την άποψη ότι οι κεντρικές τράπεζες που ξεκίνησαν νωρίτερα τις αυξήσεις επιτοκίων θα χρειαστεί να προχωρήσουν σε μικρότερη περαιτέρω σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής. Παράλληλα, έχει λάβει θέση short στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, εκτιμώντας ότι μια ώθηση στην αμερικανική οικονομία που θα προέλθει από την τεχνητή νοημοσύνη θα απαιτήσει από τη Fed να προχωρήσει σε περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων.
“Μια προδραστική κεντρική τράπεζα κατά τη διάρκεια ενός σοκ προσφοράς είναι θετική για τις επενδύσεις σε ομόλογα, επειδή μειώνει τον κίνδυνο ο πληθωρισμός να βγει εκτός ελέγχου”, δήλωσε ο Ζάο.
Με την αύξηση επιτοκίων αυτής της εβδομάδας, η RBA έγινε η πρώτη μεγάλη κεντρική τράπεζα που αύξησε τα επιτόκια πάνω από το υψηλό επίπεδο της εποχής της Covid. Τα αυστραλιανά ομόλογα κατέγραψαν άνοδο, καθώς η Μπούλοκ δήλωσε ότι ελπίζει πως οι τέσσερις αυξήσεις φέτος θα είναι αρκετές για να περιορίσουν τον πληθωρισμό.
Ο Νας της Jupiter διατηρεί αυξημένη θέση στα αυστραλιανά ομόλογα σε όλα τα επενδυτικά του κεφάλαια σταθερού εισοδήματος και αυτή την εβδομάδα μείωσε τη θέση του υπέρ της επιπέδωσης της καμπύλης αποδόσεων, προτιμώντας την κατοχή ομολόγων διετούς διάρκειας, αφού η RBA υπέδειξε ότι ενδέχεται να πλησιάζει στο τέλος του κύκλου σύσφιξης.
Έχει εμφανιστεί επιφυλακτικός απέναντι στην αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων, εκτιμώντας ότι η Federal Reserve “θα κινηθεί αργά” ακολουθώντας την Αυστραλία, την Ευρώπη και άλλες χώρες στην ανάληψη δράσης. Ωστόσο, το sell-off στα κρατικά ομόλογα αυτόν τον μήνα ανέβασε την απόδοση του διετούς ομολόγου στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων δύο και πλέον ετών, ωθώντας τον να αγοράσει, με την άποψη ότι οι αγορές υπερτιμολογούν την πιθανότητα αυξήσεων επιτοκίων τους επόμενους μήνες.
Ο Τζέιμι Νίβεν, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος στην Candriam, προτιμά τα αυστραλιανά ομόλογα έναντι του χρέους της Νέας Ζηλανδίας και των ΗΠΑ. Έχει επίσης μειώσει την έκθεσή του στα βρετανικά κρατικά ομόλογα, με την άποψη ότι η Τράπεζα της Αγγλίας -η οποία δεν έχει ακόμη αυξήσει τα επιτόκια- θα πρέπει να καλύψει τη διαφορά.
